Bienvenidos a PCЯ

En esta pagina verán mucho análisis técnico intuitivo, el cual detrás siempre estará contando un dilema fundamental sin resolver para el mercado. Espero poder ocasionalmente invitar a amigos analistas locales y también cualquier análisis internacional que me parezca relevante. Nada de lo dicho acá tendrá una agenda distinta a la opinar honestamente y cuando sea el caso equivocarme honestamente. Espero que disfruten de Pensamiento Contrario.

sábado, 30 de enero de 2016

El enigmático señor Petróleo


“El precio del petróleo es un acertijo envuelto en un misterio escondido en un enigma”
Alianza parafraseando a Winston Churchill
Para intentar pronosticar el precio del petróleo es esencial saber lo menos posible del sector.  Llevamos más de 15 años esperando que la estrategia de “contar barriles” comience a dar frutos. Hace  15 años nos dijeron que era imposible ver un barril por encima de USD 30. En el 2007 estaban seguros que llegaría a USD 200. Durante los últimos 5 años afirmaron que no bajaría de USD 100. Y hace 12 meses nos tranquilizaron con un rebote seguro a los USD 80. Es difícil imaginarse un peor uso a tanto conocimiento y experticia mundial. En esta edición de Gráficos Imposibles vamos a repasar nuestra teoría sobre el petróleo, con la cual pronosticamos hace 3 años que el precio del barril buscaría el rango USD 20-40.  Nuestro propósito, más allá de seguir retando el conocimiento tradicional, es mostrarles una teoría solida y supremamente útil para explicar tanto los últimos 50 años como los últimos 50 días del petróleo . Nuestra conclusión: el piso del petróleo esta cerca, pero aun no estamos allí.
Felipe Campos
El enigmático señor petróleo (resumen ejecutivo)

  • Durante los próximos 3-6 meses alcanzaremos el verdadero piso del petróleo (rango USD 15-25).  Si bien, la primera subida tasas FED inició este proceso, mientras el mercado no crea en un ciclo completo de subidas (actualmente pronostica solo una para todo el 2016), no se podrá hacer el descuento completo del efecto de  la política monetaria sobre las materias primas.
  • De esto se desprende que desde nuestro punto de vista la política monetaria mundial  (sobretodo la de la FED)  es el determinante más importante del precio del  petróleo.
  • La conexión FED-Petróleo se da a través del dólar. Siendo la moneda de transacción, cambios sostenidos en su precio son compensados inmediatamente con cambios en el precio de materias primas (Ej: sube el dólar, aumenta el precio de la materia prima en moneda local, se reduce su precio en dólares para compensar).


50 años de petróleo en tres párrafos



  • El ciclo de fortaleza de materias primas 2000-2014  siguió 1 a 1 el ciclo de debilidad en dólar detonado por liquidez masiva provista primero por Greenspan (recuperación Dot-com) y prolongada por Bernanke (recuperación Sub-prime). La caída reciente del petróleo ha perseguido 1 a 1 la fortaleza del dólar detonada por el fin del QE y las expectativas de subida de tasa FED (Gráfico 1).




  • Seguimos aprendiendo  de la crisis de los 80s. En dicha ocasión el petróleo también alcanzó los USD 100 por barril. También subió y se derrumbó en línea con la debilidad y fortaleza del dólar. También había sobreoferta de petróleo producto de los altos precios de los 70s. Sin embargo, a diferencia de hoy la OPEP duró 6 años reduciendo producción (más del 50% entre 1981 y 1986) logrando moderar la velocidad de caída más no su magnitud y alargando el periodo de crisis ¿Siguen pensando que es buena idea un anuncio de recortes de Arabia? (Gráfico 2).



  • El fin de la crisis de los 80s (en 1985) solo llegó cuando inicia oficialmente el ciclo de aumentos de tasas FED. Como ya lo hemos afirmado antes, desde 1970 cada ciclo de alza en tasas (excepto el de 2004) ha coincidido con un piso en materias primas. Primero el colapso producto de la expectativa de un cambio de largo plazo en la política monetaria y después la estabilización. Desde nuestro punto de vista el colapso actual sería suficiente desde el punto de vista gráfico, pero esta siendo interrumpido por la expectativa de que la FED no esta hablando en serio cuándo pronostica 3 o 4 subidas más este mismo año. (Gráfico 3)
Cansado de gráficos de 50 años porque esta vez SI es diferente

  • Los últimos dos años de petróleo cuentan la misma historia. Tanto la caída 2014 como las fluctuaciones 2015 han seguido de cerca las expectativas de tasas FED a 1 año. Cada uno de los bandazos del petróleo en el 2015 fue soportado por un cambio en el discurso FED e incluso el rebote más reciente de USD 26 a USD 34 esta siendo sostenido por la idea que la FED en todo el 2016 solo subirá una vez más la tasa (Gráfico 4).

  • En este punto el riesgo para Alianza es que como lo dijimos anteriormente, con petróleo sostenido entre 35 y 40 la inflación americana va a alcanzar el 3.0% este mismo año. Y en este escenario estamos esperando muchos más incrementos de tasa de lo que el mercado pronostica e incluso más de los que la misma FED ha estado planteado. Más de cuatro subidas es hoy por supuesto una visión muy contraria (no lo era hace solo un mes, increíble cómo el análisis fundamental cambia con una caída de 10% en los índices accionarios).
  • Para nosotros el mercado hoy esta actuando exactamente igual que lo hizo en octubre y noviembre del 2015 en dónde más del 70% no veían la posibilidad de subida en diciembre. Esta idea giró 180 grados una vez los datos y los discursos de miembros FED confirmaron que la subida era inevitable, esto al tiempo que el petróleo se desplomaba de USD 55 a USD 40 (Gráfico 5).
Nuestro punto
  • Se nos están acabando las ideas para convencerlos de la verdadera razón de la caída de los precios del petróleo. Seguir pensando que la clave esta en el conocimiento del sector es como comprar acciones de Apple porque un amigo que sabe desarmar computadores la esta recomendando.
  • Respecto al petróleo, lo menos que quisiéramos es que el mercado entrara en la misma indecisión del 2015 con la FED cambiando de opinión cada reunión. Sin embargo, es importante mencionar que hasta ahora Yellen y mayoría de amigos se han sostenido en su discurso (igual que lo hicieron el trimestre pasado) y de nuevo es el mercado el que no le quiere creer.En este momento la inflación es un riesgo real mientras que la recesión es aun hipotético.
  • Nuestro escenario principal es que el rebote actual no rompa los USD 34 (70% de probabilidad), pero entendemos que la FED podría dudar en marzo y no queremos perdernos de una oportunidad similar a la de hace 12 meses. En dicha ocasión la FED cambió su discurso por primera vez en el 2015, el petroleo rebotó cerca de USD 20 dólares por barril, los cuales perdió un par de meses después con las reuniones siguientes. (Gráfico 6).



5 comentarios:

  1. Es muy valioso el aporte que hace este artículo. Viendo el movimiento desesperado de Japon al poner tasas de interés negativas para tratar de debilitar su moneda y competir con los demas países asiáticos y ver ya tasas negativas en europa, Dinamarca, Suiza y Suecia, cuesta trabajo creer que la economia de Estados Unidos pueda crecer o tener inflación teniendo en cuenta que sus competidores directos estan ganando terreno continuamente. Estoy de acuerdo de que la inflacion esta a la vuelta de la esquina si el petroleo sube, pero lo que se ve en mi humilde opinión es otro capítulo de la guerra de divisas en asia y con ello la caida (final?). En otras palabras, a la luz de la situación externa la FED podría terminar flaqueando en sus espectativas de tasas y así producir el efecto contrario, aunque el final va a ser el mismo. Si toda esta crisis lo que ha causado es una destrucción del poder adquisitivo y por ende de la demanda de los paises emergentes cuesta trabajo creer que la demanda del consumidor norteamericano va a llevar a cuestas al resto de mundo. Muy valiente el análisis y bien argumentado, pero con esa volatilidad el rango de confianza esta entre +-15 dolares, lo que equivale a pensar que un mono tirando dardos tiene mas probabilidad de acertarle. Le creo mas a Steen Jakobsen.

    Fed comments:

    1.) Economic situation slightly dovish....making lower "dots" in March metting very likely..
    2.) Indirect mentioning of international condition (US + Commo) as they are "monitoring"......

    All in classic Fed....

    This mean Fed is coming off 3-4 hikes to 2-3 hikes for now.... and probably 1-2 by March...

    Strategy:

    Await trade noise and then buy RISK.... I'm long Gold and SPX upside through calls here....

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  2. Léase el articulo anterior sobre inflación. Si no hay inflación en EEUU entonces es porque el petróleo no rebotó así que las consecuencias son las mismas. Sin embargo, revise los 90s, fue una década cargada por el consumidor americano con un desplome emergente que duró 6 años y un rally en dólar más fuerte que el actual. Lo del rango de confianza para emergentes es igual, con más 15 o -15 no salimos de la crisis. Y diría que la corrección de energéticas en EEUU con +15 tampoco se soluciona. Mi mensaje es que incluso el +15 sería temporal y tampoco resuelve el problema de sobrevaloración americano. En desacuerdo total con Jakobsen (el cual no conozco), creo que Hilsenrath hizo una mejor lectura de la última reunión. Saludos y estamos en contacto.

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  3. Sr. Felipe Campos, le envío un cordial saludo.

    Después de revisar la argumentación desarrollada; especialmente, en la que está soportada por los gráficos 2 y 3, comparándola con los gráficos de la evolución de la inflación en Estados Unidos, la evolución en las tasas FED, y la evolución del PIB del mismo país, he de encontrarme con una sinrazón que la razón me nubla. No obstante, antes de exponer la sinrazón, quiero decirle que concuerdo con su tesis: el precio del petróleo está sujeto a las tasas FED; en mayo 1972, tasa FED de 4.75, WTI 20.24, y un promedio de 9500 barriles de petróleo al día en EE.UU. (igual al promedio del 2015); en mayo 1980, tasa FED de 11, WTI 114, y un promedio de 8500 barriles al día en EE.UU.. Sin embargo, cabe aclarar que la economía de Estados Unidos experimentó, en 1980, una voraz inflación del 17.5; la cual estuvo precedida de un PIB, entre el 76-78, del 5; además, si tomamos como referencia la evolución de los precios del petróleo con relación al comportamiento de la inflación estadounidense, un barril de petróleo a 20 dólares en 1970,equivaldría, en dólares actuales, a 122 dólares; o, tomando los 18 dólares por barril registrado en 1998, equivaldría a 26 dólares actuales, y es aquí donde entra mi sinrazón: si bien se toma como referencia comportamental la evolución histórica del precio del WTI, ¿por qué en la ecuación no se incluye el deterioro acumulado de la moneda?; aun con esa alta cuota de producción de crudo a nivel mundial, ¿por qué no se reconoce el cambio comportamental en la materia prima en el inicio del nuevo milenio?. Porque, si siguiere el decurso de mis argumentos, ha de parecerme que la nueva realidad del petróleo es: si el siglo XX fue petróleo a 20-25 USD, el siglo XXI habrá de ser entre 80 - 100 dólares por barril (jajaja); eso sí, cuando pasare ésta tan grandísima tormenta de pronósticos de crecimiento inflados respaldados por deuda. Aunque, como van las sinrazones monetarias, una pesadilla en la vigilia sería la FED adoptando tasas de interes negativas.

    P.D.: Discúlpeme las digresiones, también la exposición fatigosa.

    Salud.

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  4. Perdone que me meta, soy el que mando el primer comentario "anonimo". Creo que eso lo contestó en un video que publico en el canal youtube de alianza. Parafraseandolo el comentó que que los commodities a diferencia de las empresas no tienen un valor intrinseco, pueden valer 1, 10 o 100 o 1000 dependiendo de la coyuntura de oferta y demanda. Es relativo a lo que pida el idiota que lo vende. Si eso es así la inflación no tiene nada que ver.

    Cuan bajo puede caer el petroleo? en mi opinión hasta que la economia de estados unidos se reviente por el mismo dolar. Pero ya hay señales de que eso esta sucediendo, el que haya flaqueado Dudley de la FED y los debiles datos de PMI y la misma preocupación de la FED le dan señales. Sin embargo, cualquier señal de la FED de una economía fuerte lo va a seguir mandando al piso.

    Lo que pasa es que si se confirma las preocupaciones en los proximos dias o el dato de empleo es malo, eso va a marca un descanso (baja dolar sube petroleo) y probablemente una recuperación de los precios, aunque sea temporal por que en cuanto la economia alla gane impulso otra vuelta dolar arriba y petroleo abajo.

    Todavia sigo pensando que por cuestiones demograficas, 1/8 de la poblacion mundial (USA, Europa y Japon) no tienen como llevar a cuestas a los otros 7/8 restantes, mas aún pensando en la industrialización de paises como china o el sudeste asiatico. Sin embargo, este hecho es un solo un atenuante que limita la fortaleza misma del dolar (Globalizacion es deflacionaria por definicion). Interesantes dias vivimos.

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  5. La inflación sí tiene que ver; si no, la política monetaria de poco serviría. Toda decisión de la FED se aboca hacia el control de la inflación y el mantenimiento de la credibilidad en economía de EE.UU. Incluso, estás autorespondiéndote porque, si afirmas lo de la explosión de la economía de EE.UU. por la debilidad del dólar, éso sólo quiere decir una cosa: deterioro acumulado de la moneda. Y como lo sugiere el anónimo del 3 comentario, compara los precios históricamente, no con el acumulado anual, y te darás cuenta. El petróleo, además, así no tenga un valor intrínseco, es una materia prima en la cual intervienen gobiernos en su precio,; y no creo que un gobierno se fije en un análisis técnico para determinar su comportamiento de la materia prima.

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